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          打通融資腸梗阻迫在眉睫

          作者:黃益平(北京大學國家發展研究院副院長)點擊次數:383   發布日期:2019-03-04

          核心提示:當前金融體系的主要矛盾并非流動性不足,而是資金流不到需要去的地方。

           

           

          2018年下半年中國經濟增速放緩,貨幣政策的走向一直備受關注。央行在將貨幣政策的取向從“穩健中性”調整為“穩健”之后,數次下調存款準備金率,而金融市場對貨幣政策進一步寬松一直有所期待。

          2019年1月下旬央行創設“央行票據互換工具(CBS)”支持銀行發行永續債補充資本金,有市場人士將其解讀為中國式的量化寬松。這個解讀不準確,無論從定義、動機還是潛在效果看,這項政策都不應被看做量化寬松。決策者一再聲明貨幣政策不會“大水漫灌”。因為量化寬松并非化解當前中國經濟困難的對癥良藥。

          今天中國經濟面對的最大挑戰并非流動性不足,甚至不是融資成本過高,而是一方面宏觀杠桿率很高,另一方面微觀企業融資很難,也就是通常說的流動性流不到有融資需求的實體經濟部門。在這種情況下,即便央行采取量化寬松政策,也于事無補。現在迫切需要做的,并非增加流動性,而是打通貨幣與企業之間的通道。

          非金融企業杠桿率很高,與民營企業(大部分為小微企業)融資很難同時并存,這確實是一個比較獨特的現象。國際金融危機之后,中國的高杠桿率已經成為重大風險之一。與此同時,民營企業融資難、融資貴的問題一直很突出,雖然政府很重視這個問題,也采取了許多措施,但問題并沒有得到根本性緩解,在2018年甚至變得更加突出。按說,民營企業融資難是長期存在的,為什么在近幾年嚴重惡化、直接影響金融支持實體經濟與貨幣政策調控經濟的效果?

          從根本上說,并不是因為金融環境惡化了,而是因為經濟要轉型,但金融體系沒有跟上。現在經濟增長要靠創新、要靠民營企業,而金融體系恰恰既不適合支持創新也不擅長服務民營企業。過去這些問題也存在,但矛盾沒有這么突出,今天卻成了影響宏觀經濟的大問題。因此,要讓資金順利地流到民營企業,需要改革現有的金融體系。簡單地調整流動性總量,恐怕無濟于事。

          客觀地說,自2013年以來,政府已經采取了一系列措施幫助緩解民營企業融資難、融資貴的問題。可惜的是,其中一部分措施沒有遵循金融規律,不但沒有緩解矛盾,反而雪上加霜,比如政府強制要求金融機構不但要增加對小微企業的貸款,而且還得降低貸款的利率。不能進行市場化的風險定價,金融機構就無法為民營企業提供可持續的商業服務。

          也正因為流動性傳導不暢通,央行在過去一年來出臺了許多結構性措施,包括四次定向降準、完善普惠金融定向降準優惠政策的考核口徑、擴大MLF等工具擔保品范圍等。最近,又創設了定向中期借貸便利(TMLF)工具,根據金融機構對小微企業、民營企業支持情況,以優惠利率向其提供長期穩定的資金來源。

          這些措施表明,央行已經意識到,當前金融體系的主要矛盾并非流動性不足,而是資金流不到需要去的地方,上述各項措施的目的就是希望將資金導流到微觀層面。(支點雜志2019年3月刊)

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